過(guò)往幾年，量化投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得了不俗業(yè)績(jī)，行業(yè)快速發(fā)展。超額收益是衡量量化策略表現(xiàn)的重要指標(biāo)之一，今年量化行業(yè)的超額收益呈現(xiàn)明顯分化，除了外部環(huán)境方面的原因，各家機(jī)構(gòu)的內(nèi)在實(shí)力也起著決定性作用。
Q13：什么是超額收益？超額收益如何計(jì)算？
“超額收益”，指的是一個(gè)時(shí)間段內(nèi)基金所產(chǎn)生的收益超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的部分。
超額收益的計(jì)算通常有兩種方法：
（1）“超額收益率 = 基金收益率 - 基準(zhǔn)收益率”，這個(gè)方法是通過(guò)相減運(yùn)算得出的，是目前較為常見(jiàn)的一種計(jì)算方法，但嚴(yán)謹(jǐn)度不夠——在牛市時(shí)會(huì)出現(xiàn)高估，在熊市時(shí)則有所低估。
（2）“超額收益率 = 基金收益率/基準(zhǔn)收益率-1”，又稱為“相對(duì)收益”。
假設(shè)你年初買入1萬(wàn)元基金A，當(dāng)前價(jià)值1.1萬(wàn)；又假設(shè)你年初沒(méi)有買基金A，而是直接買對(duì)標(biāo)指數(shù)，當(dāng)前價(jià)值為1.05萬(wàn)，此時(shí)相對(duì)收益為1.1/1.05 - 1 = 4.76% ，這種算法相對(duì)更為公允。
Q14：影響超額收益表現(xiàn)的外在因素有哪些？
一般來(lái)講，當(dāng)市場(chǎng)處于成交量大、波動(dòng)率高、行情偏中小盤、高流動(dòng)性成長(zhǎng)股表現(xiàn)更好的環(huán)境中時(shí)，量化管理人的超額收益往往表現(xiàn)更突出；而當(dāng)市場(chǎng)處于“風(fēng)格急劇轉(zhuǎn)換的階段”或“一九行情”時(shí)，則對(duì)量化管理人相對(duì)不太友好，獲取超額收益會(huì)比較難。
（1）“風(fēng)格急劇轉(zhuǎn)換的階段”
以美國(guó)股票市場(chǎng)為例，2007年8月和2020年3月兩次“量化黑天鵝”，都是歷史上沒(méi)有發(fā)生過(guò)或者很少發(fā)生過(guò)的。以疫情為例，對(duì)量化來(lái)講很難找到合適的數(shù)據(jù)來(lái)訓(xùn)練，所以基于過(guò)往經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出的“規(guī)律”在當(dāng)時(shí)就不一定有效。
（2）“一九行情”
只有少量股票漲，大部分股票下跌，這時(shí)候量化分散均衡的特點(diǎn)反而會(huì)變成弱點(diǎn)，這個(gè)時(shí)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能并不如優(yōu)秀的主觀機(jī)構(gòu)，比如A股2017年上半年的行情。
受到外部環(huán)境影響，超額收益也存在天然波動(dòng)，呈現(xiàn)一定的周期性——考慮到市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換較快，α的周期大致在季度級(jí)別，股票量化模型出現(xiàn)幾個(gè)月的超額回撤也屬于正常范圍；而β的周期約為2-3年，所以一般會(huì)建議股票多頭的投資者持有三年以上的時(shí)間，淡化市場(chǎng)短期波動(dòng)影響。
Q15：影響超額收益表現(xiàn)的內(nèi)在因素又有哪些？
長(zhǎng)期來(lái)看超額收益逐漸衰減是不可逆趨勢(shì)，尤其是近年來(lái)A股市場(chǎng)有效性不斷提升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，持續(xù)獲取穩(wěn)定超額的難度也在進(jìn)一步加大，這已成為整個(gè)資管行業(yè)要面對(duì)的問(wèn)題，也是機(jī)構(gòu)化進(jìn)程中的必然結(jié)果。
一般來(lái)說(shuō)，股票多頭產(chǎn)品長(zhǎng)期收益的核心在于超額收益，而超額收益則與管理人自身的綜合投資能力息息相關(guān)——內(nèi)在因素才是核心所在。
超額收益是主動(dòng)管理型機(jī)構(gòu)的安身立命之本，如何在不同的市場(chǎng)環(huán)境下跑贏市場(chǎng)，為客戶提供長(zhǎng)期價(jià)值是各家資管機(jī)構(gòu)都要面臨的課題，一般來(lái)講，機(jī)構(gòu)未來(lái)應(yīng)在寬度和深度兩個(gè)方面持續(xù)發(fā)力：
（1）寬度：不斷提升品種和策略的豐富性
結(jié)合自身對(duì)市場(chǎng)的深刻理解，圍繞“全周期、多策略、多品種”持續(xù)投入研究力量，儲(chǔ)備更多低相關(guān)策略實(shí)現(xiàn)超額收益來(lái)源多元化。
除了全周期的價(jià)量因子外，還可以持續(xù)對(duì)基本面因子進(jìn)行深入研究，為將來(lái)做儲(chǔ)備。另外，另類數(shù)據(jù)因子在海外較為成熟，但在國(guó)內(nèi)目前仍屬藍(lán)海。
（2）深度：全流程的系統(tǒng)化、精細(xì)化
持續(xù)對(duì)智力和算力的高投入，不斷提升投研流程系統(tǒng)化和精細(xì)化程度。國(guó)內(nèi)量化行業(yè)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，更加考驗(yàn)量化機(jī)構(gòu)全方位的能力，在投資流程、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、客戶溝通、品牌建設(shè)等各個(gè)環(huán)節(jié)都要不斷優(yōu)化。
Q16：換手率對(duì)量化投資收益有何影響？
換手率，指投資組合在一段時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)手買賣股票的頻率，又被稱為“持股周轉(zhuǎn)率”，可以衡量投資組合交易頻繁程度。業(yè)內(nèi)提及時(shí)多指“年度雙邊換手率”，其計(jì)算公式為：換手率 =（賣出金額+買入金額）/ 資產(chǎn)規(guī)模。
換手率的高低與投資策略、市場(chǎng)環(huán)境、交易成本等因素相關(guān)，不同的基金產(chǎn)品換手率差別極大。值得注意的是，換手率絕對(duì)值的高低屬于相對(duì)概念，換手率是投資過(guò)程的自然結(jié)果而非目標(biāo)。更為重要的是股票換倉(cāng)是否對(duì)基金凈值或回撤控制做出正向貢獻(xiàn)。
考慮當(dāng)前行業(yè)管理規(guī)模和所處發(fā)展階段，各家量化私募管理人傾向于采用與自己當(dāng)前管理規(guī)模相匹配的換手率，當(dāng)前國(guó)內(nèi)主流量化股票策略年均換手率在30—60倍左右。
（CIS）
校對(duì)：李凌鋒實(shí)盤股票配資平臺(tái)
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