引言：美聯(lián)儲9月降息信號進一步明確，若全球市場開啟降息交易，美聯(lián)儲23/7停止加息以來，相較上輪降息交易仍有上行空間的大類資產(chǎn)股票配資推薦網(wǎng)，重點關(guān)注亞太市場股指（中國-小盤成長&恒生科技、越南、韓國）、發(fā)達經(jīng)濟體房價（美、德、英、韓等國）、美債。黃金、美股等資產(chǎn)在美聯(lián)儲停止加息、利率高企階段，已經(jīng)對降息預期的反應(yīng)較為充分。
報告要點
1、美聯(lián)儲9月降息信號進一步明確，鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會講話后，F(xiàn)ed Watch顯示9月降息概率100%。
2、借鑒19/8-20/1聯(lián)儲降息交易，股指、商品、房價、債券都有望受益于流動性寬松上行，部分細分品種如A股中大盤價值風格，商品中工業(yè)金屬、原油表現(xiàn)一般。
3、若全球市場開啟降息交易，美聯(lián)儲23/7停止加息以來，相較上輪降息交易仍有上行空間的大類資產(chǎn)，重點關(guān)注亞太市場股指（中國【小盤成長&恒生科技彈性可能更大】、越南、韓國）、發(fā)達經(jīng)濟體房價（美、德、英、韓等國）、美債。
4、黃金、美股等資產(chǎn)在美聯(lián)儲停止加息、利率高企階段，已經(jīng)對降息預期的反應(yīng)較為充分。
報告正文
美聯(lián)儲降息周期或?qū)㈤_啟。北京時間2024年8月23日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上發(fā)表題為《回顧與展望》的演講，表示政策調(diào)整的時機已經(jīng)來臨，未來的方向很明確，降息的時機和步伐將取決于即將發(fā)布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風險的平衡。美聯(lián)儲9月降息信號進一步明確，會后Fed Watch數(shù)據(jù)顯示的9月降息概率為100%，其中25BP和50BP的概率分別為63.5%和36.5%，前值為76%和24%。自2019/8/1上輪降息起點至今，美聯(lián)儲基本經(jīng)歷完整一輪降息-加息貨幣周期，我們將這一輪周期劃分為四個階段，分別為：2019/8/1-20/1/23降息（剔除新冠疫情爆發(fā)后的極端情形）、20/3/16-22/3/17利率低位、22/3/17-23/7/27加息、23/7/27-24/8/22利率高位，復盤這一輪周期中不同階段的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，為可能到來的降息交易提供參考借鑒。
若美聯(lián)儲新一輪降息周期開啟，新興市場股指、房價、美債可能上漲。若9月美聯(lián)儲議息會議正式開啟新一輪降息周期，還有哪些大類資產(chǎn)表現(xiàn)可以期待？借鑒上輪降息周期，股指、商品、房價、債券都有望受益于流動性寬松，獲得較為明顯的上行。但資產(chǎn)內(nèi)部可能存在一定分化，比如A股中以上證50為代表的大盤價值風格，上漲空間較??；商品中工業(yè)屬性較強的鋁、螺紋鋼、原油等，可能更多反應(yīng)實體需求轉(zhuǎn)弱預期，從而價格反映也偏弱。從聯(lián)儲停止加息后的利率高位階段來看，部分資產(chǎn)對降息預期的反應(yīng)已經(jīng)較為充分，典型代表如黃金，年化漲幅已經(jīng)超過上輪降息周期，對于其能否進一步上漲，可能需要觀測降息之外的驅(qū)動因素。往后看，若市場進入降息交易，以下大類資產(chǎn)可能仍有一定上行空間：
1）股指：新興市場，重點關(guān)注越南、中國（包括A股和港股，恒生科技、A股內(nèi)部小盤成長風格可能彈性更大），此外發(fā)達市場中韓國股市相對滯漲，也有望在降息交易下迎來較大上行空間；
2）房價：發(fā)達市場為主，美國、德國、英國、韓國等國房價可能都有較為明顯的上行空間；
3）債券：美債可能隨著利率下行，迎來新一輪上漲行情。
一、大類資產(chǎn)：黃金、發(fā)達市場股指搶跑，新興市場、美債、房價仍有空間
2023/7/27至今利率高位：黃金、發(fā)達市場股指搶跑，新興市場股指、美債、房價距離上輪降息仍有空間。聯(lián)儲自2023/7停止加息，但美國基本面韌性較強、通脹難以有效回落，使得利率維持高位，降息預期時點一再后移。但降息預期的逐步強化之下，黃金率先領(lǐng)跑，尤其24/4后迎來陡峭上行，停止加息至今年化漲幅接近26%，已經(jīng)超過上輪降息周期19%；此外AI催化疊加企業(yè)盈利強勁，MSCI發(fā)達市場指數(shù)漲幅也達到17.1%，距離降息周期20%以上的漲幅仍有小幅上行空間；新興市場股指表現(xiàn)相對遜色，年化漲幅6.2%，距離上輪降息周期18%的年化漲幅尚有明顯距離；中債在長端利率持續(xù)下行之下也達到6%以上的年化漲幅。美債、美國房價、美元指數(shù)、以及商品指數(shù)整體趨于震蕩，對比上輪降息周期，美債、房價可能迎來上行。
22/3/17-2023/7/27加息周期：各類資產(chǎn)表現(xiàn)一般，中債漲幅相對領(lǐng)先，美債領(lǐng)跌。22/3聯(lián)儲加息周期正式開啟后，持續(xù)大幅加息至5.5%，全球流動性遭到抽取，各類資產(chǎn)表現(xiàn)都相對一般，僅中債年化漲幅4.4%表現(xiàn)較好，主要來自國內(nèi)周期與海外錯位，貨幣維持相對寬松、基本面則在較為嚴格的疫情防控和地產(chǎn)下行的逆風之下相對承壓，國債收益率趨于下行。美元指數(shù)隨著加息開始上漲，除此以外，MSCI發(fā)達市場指數(shù)、黃金也小幅上行，美國房價、CRB商品指數(shù)則整體震蕩；而美債在大幅加息壓力之下年化跌幅達到7.9%，遜于所有大類資產(chǎn)；新興市場流動性也遭到更為嚴重的抽取，年化跌幅3.1%。
2020/3/16-22/3/17利率低位：商品漲幅居前，發(fā)達市場股指優(yōu)于新興市場，房價持續(xù)上行。2020年初新冠疫情沖擊之下，美聯(lián)儲迅速降息至0.25%，此后維持極低利率直至22/3/17。極致充裕的流動性、疊加疫情期間供給受限，驅(qū)動商品指數(shù)大幅上行，年化漲幅高達43.6%；其次MSCI發(fā)達市場指數(shù)年化漲幅也達到25.8%，較降息階段上漲更為陡峭，遠優(yōu)于MSCI新興市場12.1%；房價在寬松流動性的驅(qū)動下也保持11%的年化漲幅；美元指數(shù)則先跌后漲，基本走平；美債則隨著避險情緒消退和美國經(jīng)濟復蘇預期有所下跌，在所有資產(chǎn)中表現(xiàn)墊底。
2019/8/1-20/1/23降息周期：除現(xiàn)金外的各類資產(chǎn)整體上漲，股指、黃金漲幅居前。美聯(lián)儲上輪降息周期開啟后，全球流動性環(huán)境趨于寬松背景下，大類資產(chǎn)整體上漲。股指和黃金表現(xiàn)居前，COMEX黃金年化漲幅18.9%，發(fā)達和新興市場普漲，MSCI發(fā)達市場指數(shù)年化漲幅22%，新興市場指數(shù)17.9%；房價和債券也整體受益于寬松流動性上漲；CRB商品指數(shù)基本走平，可能反應(yīng)流動性寬松和衰退預期的博弈力量相當；而美元指數(shù)則在聯(lián)儲降息帶來的美元貶值預期之下有所下跌，年化跌幅1.9%。
二、股市：美股、印度搶跑，中國、韓國、越南市場上行空間較大
2023/7/27至今利率高位：美股、印度市場漲幅領(lǐng)先，新興市場中韓國、越南市場本輪尚未表現(xiàn)，中國市場若迎來反轉(zhuǎn)，上行空間或領(lǐng)先全球。聯(lián)儲停止加息、美債利率維持高位，美國基本面韌性和降息預期驅(qū)動美股進一步上行，年化漲幅20%左右，而歐洲、以及新興市場的在美元高利率之下，流動性壓制并未得到有效緩解，市場表現(xiàn)相對遜色，僅印度市場在較強的基本面預期之下同樣獲得20%左右的年化收益，尤其韓國、越南市場距離上輪降息周期仍有較大空間。中國資產(chǎn)表現(xiàn)整體偏弱，萬得全A、恒生指數(shù)年化收益都為負，若聯(lián)儲降息帶來市場類似的反轉(zhuǎn)行情，中國市場的上行空間在全球市場也有望領(lǐng)先。
22/3/17-2023/7/27加息周期：各國市場表現(xiàn)分化，日股一馬當先。隨著美國2022/3開始加息收縮流動性，全球市場普漲行情告一段落，發(fā)達市場漲幅較前期明顯收窄，新興市場多數(shù)下跌。最為亮眼的是日經(jīng)225年化漲幅依然近20%，主要由于日本依然維持低利率環(huán)境，相對其他主要經(jīng)濟體更為充裕的流動性驅(qū)動日股上行。除此以外，印度、德國市場表現(xiàn)也相對較好，年化漲幅10%左右；越南市場表現(xiàn)較差，年化跌幅達到13.5%。
2020/3/16-22/3/17利率低位：新興市場表現(xiàn)出更高彈性，中國資產(chǎn)21年后表現(xiàn)偏弱。新冠疫情后全球央行大幅寬松背景下，主要市場股指整體表現(xiàn)較強，其中新興市場表現(xiàn)出更高彈性，印度、越南股指整體年化漲幅高達30%以上，歐美、日韓股市漲幅則整體達到20%以上。中國資產(chǎn)，包括A股和港股，在2020年整體上行，但21年后隨著海內(nèi)外防疫形勢反轉(zhuǎn)，整體趨于回落，在全球市場中表現(xiàn)相對遜色。
2019/8/1-20/1/23降息周期：全球股市整體上漲，越南、港股表現(xiàn)相對一般。美元降息周期對于發(fā)達和新興市場股指整體都構(gòu)成較為明顯的提振，主要市場寬基指數(shù)年化漲幅普遍達到21-26%左右，萬得全A在此期間年化漲幅也達到14.1%。越南、香港股市表現(xiàn)相對一般，整體趨于震蕩，港股可能更多來自2019下半年國內(nèi)基本面偏弱影響，而恒生指數(shù)中順周期屬性的金融地產(chǎn)等行業(yè)占比較高，A股中基本面優(yōu)勢開始持續(xù)體現(xiàn)的新能源等高端制造則在港股市場占比相對較低；越南股市表現(xiàn)偏弱可能一定程度反映外需占比較高經(jīng)濟體中的全球需求走弱影響更大。
三、中國市場：降息交易之下成長風格&恒生科技彈性更大
2023/7/27至今利率高位：市場普跌，大盤價值具備防御屬性，港股階段性反映降息預期，但距離上輪降息周期上行空間仍較大；若降息交易驅(qū)動市場反轉(zhuǎn)，小盤成長或彈性更大。聯(lián)儲停止加息，A股并未受益，整體跌幅進一步加深。在此期間的市場風格表現(xiàn)基本與海外流動性脫鉤，市場整體風險偏好較低，防御情緒較為濃厚，具備紅利屬性的上證50、滬深300跌幅相對較小，跑贏大盤；而彈性較大的小盤、成長風格大幅跑輸市場，代表指數(shù)年化跌幅近30%。若對比上輪聯(lián)儲降息中的市場表現(xiàn)，A股整體可能隨著美國流動性釋放迎來反轉(zhuǎn)，小盤成長可能具備更高彈性。港股在今年2-5月階段性反映聯(lián)儲降息預期，因此在本輪美國利率高位期間跌幅也相對較小，但跟上輪降息周期的漲幅依然有相當距離，尤其恒生科技，利率高位期間年化跌幅16%，而上輪降息周期中年化漲幅85%。
22/3/17-2023/7/27加息周期：整體下跌，小盤表現(xiàn)較好，大盤成長跌幅最深。在聯(lián)儲加息周期中，A股市場未能獨善其身，也整體也小幅下跌，風格表現(xiàn)上表現(xiàn)出規(guī)避外資偏好品種的特征，外資持倉較低的小盤股表現(xiàn)出較強防御屬性，國證2000甚至小幅上漲，年化漲幅0.1%；但外資最為偏好的大盤成長跌幅最深，創(chuàng)業(yè)板指年化跌幅近13%，上證50、滬深300年化跌幅也分別達到6.6%、4.5%，同樣跑輸大盤。
2020/3/16-22/3/17利率低位：小盤成長依然跑贏，但優(yōu)勢有所收窄。A股主要指數(shù)上行主要在低利率前半程，21年春節(jié)后代表大盤價值風格的上證50、滬深300觸頂回落；21年底小盤成長指數(shù)也開始下行。整體而言，小盤成長風格依然占優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板指年化漲幅15.5%、國證2000 11.4%，跑贏萬得全A 8.8%；而上證50年化漲幅僅1.4%、滬深300 4.3%，跑輸大盤。
2019/8/1-20/1/23降息周期：風格分化明顯，創(chuàng)業(yè)板指一騎絕塵。相較于其他經(jīng)濟體的股市表現(xiàn)，A股走勢相對獨立，整體行情及風格表現(xiàn)更多來自國內(nèi)和產(chǎn)業(yè)基本面，但同樣在美聯(lián)儲降息周期中整體上行、加息周期下跌。聯(lián)儲降息周期中小盤成長表現(xiàn)更好，其中代表成長風格的創(chuàng)業(yè)板指年化漲幅達到53%，代表小盤風格的國證2000、中證1000年化漲幅也分別達到15%、21%；而大盤價值表現(xiàn)相對遜色，上證50和滬深300都跑輸大盤。
四、商品：貴金屬漲勢凌厲，較上輪降息整體空間不大
2023/7/27至今利率高位：黃金漲幅領(lǐng)先，工業(yè)金屬價格整體上行，原油下跌，但漲幅基本超過上輪降息周期。聯(lián)儲停止加息后，商品價格整體趨于上行，貴金屬對于降息預期的反應(yīng)最為敏感，其中表現(xiàn)最為亮眼的是黃金，尤其24/4以來陡峭上行，停止加息過程中年化漲幅近26%，白銀漲幅也達到15%。銅、鋁、動力煤基本恢復上行，一定程度來自美國經(jīng)濟韌性超出市場預期，同時面臨一定供給約束；但原油價格趨于回落，此外以國內(nèi)地產(chǎn)需求拖累導致螺紋鋼表現(xiàn)在大類資產(chǎn)中墊底。
22/3/17-2023/7/27加息周期：商品價格普跌，貴金屬具備一定防御屬性。加息周期中流動性抽取的壓力對于所有商品幾乎都有較為明顯的傳導，有色和黑色品種跌幅居前，尤其動力煤跌幅超過30%；而貴金屬包括黃金、白銀都相對堅挺，經(jīng)歷加息初期的下跌后，22年底隨著降息預期上升，價格已經(jīng)率先呈現(xiàn)觸底回升。
2020/3/16-22/3/17利率低位：大宗商品普漲，上游能源、工業(yè)金屬表現(xiàn)亮眼。疫情后全球央行大幅釋放流動性，對于大宗商品整體都有較為明顯的驅(qū)動，其中以上游能源在疫情和新能源產(chǎn)能推進的雙重供給約束之下表現(xiàn)最為亮眼，布油年化漲幅73.6%、動力煤41.8%；其次工業(yè)金屬、尤其全球產(chǎn)能供給受限的銅、鋁等品種年化漲幅也基本達到40%左右；貴金屬稍顯遜色，黃金在此期間年化漲幅13%，表現(xiàn)不及降息周期。
2019/8/1-20/1/23降息周期：貴金屬表現(xiàn)亮眼，螺紋鋼、原油下跌。降息周期中的商品價格波動的背后是衰退預期和貨幣寬松的博弈。貴金屬如黃金、白銀相對更為受益于流動性寬松，在此期間表現(xiàn)亮眼，年化漲幅近20%；工業(yè)金屬如銅、鋁表現(xiàn)則表現(xiàn)相對一般，降息周期前期整體上漲，后期則隨著衰退預期加深有所回落；螺紋鋼、原油等與實體需求相關(guān)性更高的品種，則表現(xiàn)一般，跌幅超過10%。
五、房價：發(fā)達市場整體好于新興市場，但距離上輪降息交易上行空間都較大
2023/6/30-9/30利率高位：德國、韓國下跌，美國小幅上漲，但距離上輪降息周期仍有較大上行空間。由于主要國家的OECD實際房價指數(shù)僅披露至2023/9/30，此處僅觀測聯(lián)儲停止加息后一個季度的房價表現(xiàn)，可能存在一定偏差。從聯(lián)儲剛停止加息的一個季度來看，德國、韓國房價依然下行，但跌幅有所趨緩；美國房價則年化漲幅小幅擴張至1.4%；中國、英國房價相對穩(wěn)定。對比上輪降息周期，美國、德國、英國、韓國等發(fā)達國家房價可能都有較為明顯的上行空間。
22/3/17-2023/7/27加息周期：全球房價整體回落，德國、韓國跌幅居前，美國走平，日本小幅上漲。全球流動性收緊對于房價的影響立竿見影，主要經(jīng)濟體房價基本在聯(lián)儲加息時點前后開始觸頂回落，德國、韓國在加息周期中年化跌幅達到10%以上，英國跌幅也接近5%，中國小幅下跌1%。美國房價依然較為堅挺，這可能得益于美國居民家庭儲蓄、以及房貸采取固定利率使得前期購房居民受到加息影響相對較??；日本房價依然小幅上漲，年化漲幅1.2%，主要得益于日本是少數(shù)并未跟隨美國加息的經(jīng)濟體，低利率對于房價構(gòu)成支撐。
2020/3/31-22/3/31利率低位：全球房價整體趨于上行。全球流動性充裕驅(qū)動各國房價上漲，其中以美國處于降息中心，房價年化漲幅最為亮眼，達到11%；歐洲國家如德國、英國房價年化漲幅也都達到5%以上；日韓略遜色于歐美，漲幅5%左右；中國房價表現(xiàn)相對克制，在此期間年化漲幅2.7%，21年底隨著地產(chǎn)行業(yè)風險暴露開始呈現(xiàn)下行態(tài)勢。
2019/6/30-20/3/31降息周期：歐美房價普遍表現(xiàn)較好，德國、美國領(lǐng)漲。聯(lián)儲降息周期對于發(fā)達經(jīng)濟體的房價基本都有較為明顯的提振，美國、德國房價年化漲幅達到10%左右，英國、韓國房價也整體上漲。中國、日本房價在此期間與聯(lián)儲降息相關(guān)性較弱，跌幅3%左右。
風險提示：
1、宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；
2、海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；
3、歷史經(jīng)驗不代表未來：因市場環(huán)境等因素變化股票配資推薦網(wǎng)，歷史數(shù)據(jù)得出的經(jīng)驗可能在未來失效。
文章為作者獨立觀點，不代表線上配資網(wǎng)觀點
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