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近期錫價(jià)受海外宏觀衰退預(yù)期影響大幅回落,我們認(rèn)為市場(chǎng)的衰退交易仍在持續(xù),但因緬甸佤邦禁采錫礦仍未恢復(fù)正規(guī)證券網(wǎng),潛在的供應(yīng)問(wèn)題依然持續(xù),短期內(nèi)對(duì)錫價(jià)仍然形成一定支撐,再度下探的空間相對(duì)有限,策略上建議暫時(shí)觀望,等待錫價(jià)持穩(wěn)后的做多機(jī)會(huì),關(guān)注印尼錫錠出口配額逐步恢復(fù)后,供需偏緊格局是否改善。
今年以來(lái),在宏觀降息預(yù)期支撐金屬價(jià)格、錫礦供需持續(xù)偏緊的背景下,錫價(jià)整體呈趨勢(shì)性上漲走勢(shì),內(nèi)外盤價(jià)格最高漲幅一度超35%,此后伴隨海外衰退預(yù)期漸起,“特朗普交易”使得市場(chǎng)再度擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能,包含錫價(jià)在內(nèi)的有色板塊大幅回落,跌幅近10%。錫價(jià)大幅波動(dòng),當(dāng)前正處于聯(lián)儲(chǔ)降息靴子仍未落地、基本面供應(yīng)端潛在風(fēng)險(xiǎn)依舊存在的窗口期,后續(xù)行情該如何演繹,當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)如何,基于這些問(wèn)題,上周我們走訪了華南市場(chǎng)錫產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)參與者(2家貿(mào)易企業(yè),1家生產(chǎn)企業(yè),1家貿(mào)易加工企業(yè),共4家),調(diào)研心得整理如下。
一
供應(yīng)端:錫礦供應(yīng)仍存風(fēng)險(xiǎn),精煉及再生相對(duì)充足
錫礦端,供應(yīng)問(wèn)題至少年內(nèi)將持續(xù)存在,緬甸佤邦政府對(duì)于錫礦復(fù)產(chǎn)的態(tài)度不確定性較強(qiáng),當(dāng)前正處于繼續(xù)談判礦權(quán)歸屬問(wèn)題的時(shí)點(diǎn),暫未聽(tīng)說(shuō)有明確復(fù)產(chǎn)的消息。然而,伴隨非洲剛果(金)的錫礦產(chǎn)量持續(xù)增加,或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠌浹a(bǔ)緬甸錫礦的減量,因此整體上錫礦并未如市場(chǎng)預(yù)期那樣過(guò)分緊張。
精煉端,今年冶煉廠開(kāi)工率并未出現(xiàn)顯著下滑,國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量依然維持高位。此外,印尼錫錠出口正處于逐步恢復(fù)的進(jìn)程中,下半年印尼整體供應(yīng)預(yù)期相較上半年將顯著增加,關(guān)注8月之后印尼錫錠進(jìn)口量的恢復(fù)情況。
再生端,有企業(yè)反饋近年來(lái)由于錫價(jià)的上漲及技術(shù)的進(jìn)步,部分終端產(chǎn)品的錫單耗逐步降低,回收難度加大,整體再生錫的供應(yīng)端有所受限。然而,所調(diào)研的再生錫生產(chǎn)企業(yè)目前依然維持平均80%的開(kāi)工率,供應(yīng)相對(duì)充足。另外,自5月之后,伴隨錫價(jià)高位持穩(wěn),市場(chǎng)對(duì)于再生錫的需求相較前幾個(gè)月快速萎縮,當(dāng)前再生錫加工費(fèi)普遍約為1500-2000元/噸。
二
消費(fèi)端:消費(fèi)有所維持,關(guān)注傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)
上半年,錫下游消費(fèi)整體有所維持,相較去年同期基本持平,并未出現(xiàn)訂單大幅下降的情形。初級(jí)加工品中,焊料消費(fèi)同比小幅下降,錫條消費(fèi)有所維持,錫箔消費(fèi)快速下滑;終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)上,電子產(chǎn)品消費(fèi)相對(duì)旺盛,光伏訂單大幅下滑,其中6月光伏訂單環(huán)比下降30%-40%,出口消費(fèi)依然較好,海外消費(fèi)相對(duì)優(yōu)于國(guó)內(nèi)消費(fèi),終端庫(kù)存幾乎見(jiàn)底。從2021年下半年伊始,錫下游消費(fèi)有所保持,整體上維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
以往來(lái)看,錫的消費(fèi)旺季一般為每年的1-3月及8-10月,但近兩年來(lái)的淡旺季特征相對(duì)不明顯,對(duì)于今年,需要關(guān)注8月下游消費(fèi)是否有所回暖,而中長(zhǎng)期的需求預(yù)期上,除非AI技術(shù)的進(jìn)步推動(dòng)錫下游消費(fèi)呈爆發(fā)式增長(zhǎng),否則遠(yuǎn)期需求或難有支撐。
三
庫(kù)存:可流通庫(kù)存相對(duì)偏低
貿(mào)易企業(yè)出入庫(kù)情況相對(duì)正常,企業(yè)自身均維持常備庫(kù)存量,生產(chǎn)企業(yè)原料庫(kù)存天數(shù)約為3-5天,基本可以用于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。而對(duì)于當(dāng)前錫錠社會(huì)庫(kù)存超1.5萬(wàn)噸,約處于近年來(lái)同期最高水平,部分企業(yè)表示,當(dāng)前實(shí)質(zhì)上可以流通的渠道庫(kù)存相對(duì)較少,冶煉廠及下游企業(yè)基本保持零庫(kù)存,而可見(jiàn)的庫(kù)存數(shù)據(jù)高企主要是因?yàn)榻衲陜r(jià)差結(jié)構(gòu)給出期現(xiàn)套利空間,部分市場(chǎng)參與者通過(guò)這一操作賺取利潤(rùn),實(shí)際庫(kù)存或低于公布的數(shù)據(jù)。另外,企業(yè)并未表示短期內(nèi)會(huì)考慮增加或減少庫(kù)存水平,用于防范未來(lái)可能存在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
四
價(jià)格研判:謹(jǐn)慎樂(lè)觀
生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)對(duì)錫價(jià)相對(duì)樂(lè)觀,認(rèn)為中長(zhǎng)期來(lái)看,在錫礦供應(yīng)沒(méi)有恢復(fù)的前提下,國(guó)內(nèi)錫價(jià)有概率再度上沖30萬(wàn)元/噸關(guān)口,但短期內(nèi)上行壓力依然較大。對(duì)于錫價(jià)的運(yùn)行區(qū)間,企業(yè)認(rèn)為國(guó)內(nèi)價(jià)格低于25萬(wàn)元/噸時(shí),現(xiàn)貨市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)大量補(bǔ)倉(cāng)現(xiàn)象,而高于28萬(wàn)元/噸時(shí),市場(chǎng)出貨量將增加,價(jià)格的最大利空因素便是緬甸佤邦的錫礦是否會(huì)出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)的預(yù)期。對(duì)于價(jià)格上漲的時(shí)間窗口,企業(yè)建議關(guān)注8月是否存在宏觀及基本面利好共振的時(shí)點(diǎn)推動(dòng)錫價(jià)上行,在此之后,便于高位區(qū)間內(nèi)呈寬幅震蕩走勢(shì),年內(nèi)再難出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情。
然而,加工企業(yè)對(duì)錫價(jià)相對(duì)保守,認(rèn)為年內(nèi)高點(diǎn)于上半年已然顯現(xiàn),主要受制于需求偏弱預(yù)期的影響,錫價(jià)上行壓力較大。企業(yè)表示,當(dāng)前時(shí)點(diǎn)并不會(huì)考慮增加備貨量,當(dāng)價(jià)格跌至21萬(wàn)元/噸附近時(shí),或?qū)⒍鄠湟恍┰蠋?kù)存。
綜上,近期錫價(jià)受海外宏觀衰退預(yù)期影響大幅回落,我們認(rèn)為市場(chǎng)的衰退交易仍在持續(xù),但因緬甸佤邦禁采錫礦仍未恢復(fù),潛在的供應(yīng)問(wèn)題依然持續(xù),短期內(nèi)對(duì)錫價(jià)仍然形成一定支撐,再度下探的空間相對(duì)有限,策略上建議暫時(shí)觀望,等待錫價(jià)持穩(wěn)后的做多機(jī)會(huì),關(guān)注印尼錫錠出口配額逐步恢復(fù)后,供需偏緊格局是否改善。
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