東興證券股份有限公司李金錦近期對(duì)中原內(nèi)配（002448）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《氣缸套業(yè)務(wù)穩(wěn)健，電控執(zhí)行器、制動(dòng)鼓貢獻(xiàn)增量》，本報(bào)告對(duì)中原內(nèi)配給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.41元。
中原內(nèi)配
近日，公司發(fā)布2024年中報(bào)：報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169,533.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.78%，歸母凈利潤(rùn)17,693.63萬(wàn)元，同比下降3.83%，點(diǎn)評(píng)如下：氣缸套業(yè)務(wù)穩(wěn)健。公司上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)16.78%，Q1、Q2分別增長(zhǎng)20.55%和13.35%。公司傳統(tǒng)主業(yè)氣缸套維持穩(wěn)健，2024H1氣缸套業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95,266.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.45%。我們判斷，公司氣缸套業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速好于海外。由于公司出口主要以氣缸套為主，2024H1公司國(guó)外營(yíng)收為46,774.4萬(wàn)元，同比下降6.68%。我們以公司氣缸套業(yè)務(wù)營(yíng)收減去國(guó)外營(yíng)收近似為公司氣缸套國(guó)內(nèi)營(yíng)收，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)收入為48,491.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.0%。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)得益于安徽子公司的持續(xù)發(fā)力，2024H1安徽子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13,965.10萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.0%。
電控執(zhí)行器和制動(dòng)鼓貢獻(xiàn)增量，活塞業(yè)務(wù)不及預(yù)期。2024H1公司電控執(zhí)行器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14,282.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.24%。公司的汽油機(jī)尾氣閥門(mén)電控執(zhí)行器、汽油機(jī)可變截面電控執(zhí)行器目前已進(jìn)入蓋瑞特、博格華納、博馬科技、上海菱重、長(zhǎng)城、湖南天雁（600698）、寧波豐沃等國(guó)內(nèi)外主流渦輪增壓系統(tǒng)廠商，公司的柴油機(jī)智能型電控執(zhí)行器獲得客戶(hù)批量采購(gòu)訂單，進(jìn)入大批量生產(chǎn)階段。2024H1公司制動(dòng)鼓業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18,275.09萬(wàn)元，該業(yè)務(wù)由公司2023年11月并表的恒久制動(dòng)系統(tǒng)有限公司貢獻(xiàn)。現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)包括中國(guó)重汽（000951）、東風(fēng)德納、陜汽漢德、方盛車(chē)橋、一汽解放（000800）、青島青特、山東鵬翔等國(guó)內(nèi)重卡主流車(chē)橋公司全覆蓋。受公司天然氣重卡鋼制活塞拓展進(jìn)度影響，2024H1公司活塞業(yè)務(wù)營(yíng)收為3,880.49萬(wàn)元，同比大幅下降68.38%。我們認(rèn)為，隨著天然氣產(chǎn)品的持續(xù)推進(jìn)，活塞業(yè)務(wù)有望恢復(fù)。
氣缸套業(yè)務(wù)國(guó)外毛利率下降，新業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善。2024H1公司綜合毛利率為25.66%，低于去年同期的28.12%。分業(yè)務(wù)看，氣缸套業(yè)務(wù)毛利率下降，毛利率為30.06%，較去年同期下降1.31pct，我們認(rèn)為主要與國(guó)外毛利率下降有關(guān)，2024H1國(guó)外毛利率為34.9%，低于去年同期的37.8%。但國(guó)內(nèi)安徽子公司仍然維持較高的盈利能力，2024H1安徽子公司凈利潤(rùn)為3,116.42萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率為22.3%。隨著新業(yè)務(wù)電控執(zhí)行器、制動(dòng)鼓業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善。上海電子科技子公司(電控執(zhí)行器業(yè)務(wù))2024H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,605.44萬(wàn)元，凈利率為11.2%，好于去年同期的4.2%。制動(dòng)鼓業(yè)務(wù)毛利率為18.45%，恒久機(jī)械公司凈利潤(rùn)為1,706.84萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利率為7.4%。活塞業(yè)務(wù)受規(guī)模下降影響，2024H1子公司中內(nèi)凱思虧損1,018.96萬(wàn)元，去年同期為盈利1,312.69萬(wàn)元。
氣缸套持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定受益，新業(yè)務(wù)發(fā)展可期。公司氣缸套產(chǎn)銷(xiāo)量位居全球前列，在該領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)力。公司有望憑借技術(shù)、成本等優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額。新業(yè)務(wù)中，電控執(zhí)行器、制動(dòng)鼓業(yè)務(wù)維持較高增速，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步改善，且均持續(xù)獲得對(duì)應(yīng)領(lǐng)域主流客戶(hù)訂單，前景可期。同時(shí)，公司積極布局氫能源領(lǐng)域，傾力構(gòu)建“氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)、雙極板、空壓機(jī)、加濕器、氫氣循環(huán)泵”等五大氫能產(chǎn)業(yè)新格局。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：如上，公司傳統(tǒng)主業(yè)仍然具備長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，新業(yè)電控執(zhí)行器、制動(dòng)系統(tǒng)和氫能等多點(diǎn)開(kāi)花，前景可期。我們看好公司發(fā)展前景，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)分別為3.61、4.21和4.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61、0.71和0.82元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE值分別為9、8和7倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車(chē)/商用車(chē)市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期、公司主要新產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期、公司氫能行業(yè)拓展進(jìn)程不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.94。
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